Лента АВО

Часть 3. Что делать, если не «вынул вовремя», или: Высек себя – продай «розги» коллегам

Заметки частного инвестора Андрея Титаева
Главное в нашем деле – вовремя вынуть.
(с) Harry Lime
Пусть воблы выпорют себя сами!
(с) Илья Винокуров
Нет, это не четыре разных человека
(прим. автора по мотивам анекдота)
Итак, перед вами очередная серия заметок с идеями и практикой разгребания хлама низкодоходных и низко котирующихся облигаций, ставших таковыми под действием неумолимой математики КС как раз после попадания в мой портфель.
Ну, не обсуждать же торговлю ВДО (Агротек, Мосрегионлифт, ГФН и прочие РКК, и все это не по одному выпуску) с покупкой в начале 23 г. на размещении по 100 и продажей летом по 104-110, это будет унылый пересказ брокерского отчета, а не материал для дискуссии.
Ну и соблюдая жанр честных трейдерских историй, скажу сразу: «вовремя вынуть», распродав портфель облигаций во второй половине августа 23 г. на все 100%, было совершенно правильным решением, и моя ошибка была – сделать это только на 25-30% вместо.. ну не 100, хотя бы 80%.
Правда был еще необходим второй верный шаг: не нахватать всего подряд на первом же провале котировок в сентябре.. ну честные истории – так честные: тут тоже отметился. Поэтому продолжаем анализировать способы выхода из бумаг, склонных к постоянной просадке на нестабильном и в целом снижающемся рынке.
Как я уже описывал ранее, это могут быть бумаги достаточно высокого кредитного качества, но с купоном, внезапно потерявшим всякую привлекательность вследствие известных решений ЦБ в середине августа и в конце октября 2023 года.
Быстрое и серьезное падение цены по сути ставит вопрос так: сидим в бумаге до погашения (ну или почти до погашения), или пытаемся что-то предпринять?
Хорошие примеры – выпуски ВСК 4 (12% полугодовой) и Новые Технологии 2 (12,6% квартальный).
Неплохое кредитное качество (АА- и А-), но традиционно для инвестгрейда - ни скорых оферт, ни ранних амортизаций, что могло бы поддержать цену. Размещение в августе 23 г., как раз перед резким рывком КС.
Самое правильное было сбросить их сразу после него, например по 99,5, не дожидаясь полета в бездну, но.. поломка хрустального шара плюс традиционный «авось» - и выбираться из бумаг пришлось уже на совсем других уровнях в ноябре:

ВСК 1Р-04 (95..95,4) -> Глоракс БО-01 (93,9..94,3) и далее Глоракс БО-01 (95,6) -> ₽ (январь 24 г.)

ВСК 1Р-04 (95,4..95,5) -> МСБЛиз3Р01 (95,3)

ВСК 1Р-04 (95,6..95,7) -> ТаланФ1Р03 (95,7) и далее ТаланФ1Р03 (96,6+) -> ₽ (январь 24 г.)

НовТехнБ2 (94,6..95) -> МСБЛиз3Р01 (94,2..94,6)

Незначительная прибавка в купоне, практически не ощутимый плюс на обменной сделке, да и последующие продажи не поражают суперприбылью. Да, так бывает, когда отслеживаешь и описываешь свои сделки честно. Но посмотрите на текущие котировки ВСК 4 и НовТехн 2 – в какую сторону они ушли с тех пор и проще ли стало выйти из этих бумаг? Соглашусь, вопрос риторический.
Суть идей во вновь покупаемых бумагах уже разбиралась в предыдущей заметке, напомню, это:

  • доходность Глоракса явно выше рыночных аналогов, в т.ч. его же второго выпуска;
  • скорая амортизация в выпусках Талан и МСБ без ожидания проблем в ближайшее время при рейтинге ВВВ-
Но были и весьма отчаянные трюки из серии «чего не сделаешь ради диверсификации»:

ВСК 1Р-04 (95,2) -> МигКр 02 (95,1)

ВСК 1Р-04 (95,4) -> НИКА 1Р01 (95,4) и далее НИКА 1Р01 (96,7+) -> ₽ (март 24 г.)

Не считаю возможным даже косвенно рекомендовать провалы в кредитном качестве от АА к В, но суть все та же – ожидание роста котировок ввиду предстоящей амортизации.
Главное, нужно помнить: такие варианты обмена - только на микрообъемах, в экспериментальном порядке.
К ноябрю 23 г. у меня оставалось около половины первоначальной позиции бумаг июльского выпуска Эр-Телеком. Еще в начале августа я продавал его в 101 area, потом была робкая надежда, что двухлетняя бумага сильно не упадет, но движение КС внесло свои коррективы в цену.
Ждать погашения под номиналом почти два года при купоне 12% не было никакого желания. Может получится побыстрее, хотя бы частично, путем амортизации?

ТелХолБ2-3 (96,7..97,2) -> ПушкПЗБО01 (96,7..97,1) и далее ПушкПЗБО01 (97,8..98,2) -> ₽ (апрель 24 г.)

Исходя из обычно невысокой ликвидности в квальских выпусках, был готов сидеть в Пушкинском достаточно долго, несколько купонов с начала амортизации, с которой, судя по рыночному сентименту, проблем не ожидается. Но возможность выйти представилась раньше, и ей стоило воспользоваться: для весны 2024 г. купон 14 в бумаге ВВВ- очень мал.
И еще один аналогичный расчет на рост бумаги с началом амортизации, при том что средства на выплату амортов у эмитента есть из свежих выпусков. Эмитент квальский, купон низкий (12,75), рейтинг всего лишь ВВ, но прогноз позитивный. Проверим на небольших объемах:

ТелХолБ2-3 (96,7) -> ВЭББНКР 01 (96,3) и далее ВЭББНКР 01 (97,6..97,8) -> ₽ (февраль 24 г.)

Были и другие варианты:
ТелХолБ2-3 (97,4) -> Эника 1Р02 (95,5) - недостатки этой бумаги подробно рассмотрены в предыдущей заметке, ну а о дальнейшей участи этой покупки чуть ниже.
ТелХолБ2-3 (97,2) -> ТаланФ1Р03 (96,2) и далее ТаланФ1Р03 (96,6+) -> ₽ - в целом неплохо, но сколько ж можно этот Талан в портфель пихать, да и падает он тоже нехило – будет ли предамортный рост?

Что у нас тут еще в портфеле такого, что аж глаза от красноты болят? Кто сказал «я здесь»?
Но в декабре уже бессмысленно вспоминать лето, когда с хорошим плюсом получалось выйти из таких же низкокупонных ТГК14-2, ФЭСАгро, многочисленных ЛТрейд’ов и даже более раннего выпуска Эконома - ЭконЛиз1Р4 с меньшим купоном.
Надо действовать исходя из текущих реалий. Спасает то, что котировки бумаг – кандидатов на замену тоже летят вниз. Ряд решений в общем уже знаком и их обоснование рассмотрено ранее. Даже если не получится быстро продать эти покупки, сидеть в рейтинге ВВВ- при примерно таком же купоне – гораздо комфортнее:

СПМК БО-02 (95,1..94,3) -> МСБЛиз3Р01 (94,9..93,2)

СПМК БО-02 (93,5..91,9) -> Глоракс БО-01 (93,3..91,7) и далее Глоракс БО-01 (95,5+) -> ₽

ЭконЛиз1Р5 (95,1..95) -> ТаланФ1Р03 (93,5..94,2) и далее ТаланФ1Р03 (96,6+) -> ₽

Здесь потеря в купоне 15,5->13, но при КС=16 это в общем не имеет значения, а скорый аморт вдохновляет - и котировки, и бондовиков.

Но может и еще что-то новое найдем?
Возлагаем надежды на рост, не теряя в кредитном качестве (хотя куда еще терять-то):

СПМК БО-02 (95..94,9) -> НИКА 1Р01 (94,9..94,5) и далее НИКА 1Р01 (96,7..96,9) -> ₽ (март 24 г.)

ЭконЛиз1Р5 (94,6..95,5) -> АквилонЛР2 (92,4..93,3) и далее АквилонЛР2 (96,4..97,8) -> ₽ (январь 24 г.)

А помните не слишком-то удачный выпуск Энергоники, купленный взамен Эр-телеком? Его пришлось продать в минус 1-1,5%, но обмен на Аквилон был результативным:

Эника 1Р02 (93,9..94,6) -> АквилонЛР2 (92,6..94) и далее АквилонЛР2 (96,4..97,8) -> ₽ (январь 24 г.)

Впрочем у Энергоники есть и вполне неплохой выпуск. Если у вас остались квальские бумаги с явно низким для текущего момента купоном, стакан дает возможность, без потерь в денежном потоке, сменить их на неквальскую, еще и повысив рейтинг до ВВВ-, совершенно без издержек и даже с некоторым плюсом. Тут все ясно-понятно и без сравнительных таблиц:

МГКЛ 1Р4 (96,4..96,6) -> Эника1Р4 (96..96,2) – вот так в начале декабря 23 г.

МГКЛ 1Р4 (97,1..97,2) -> Эника1Р4 (96,9) – так в конце декабря 23 г.

МГКЛ 1Р4 (98,7..98,9) -> Эника1Р4 (97,9..98,2) – а так в январе 24 г.

Кстати, о квальских низкокупонниках. Каким образом у меня умудрилось застрять такое чудо, как Быстроденьги 2Р2? Все просто, еще недавно 16 считалось приличным купоном, сиди и горя не знай, а сейчас это ставка ЦБ, ну и кроме того: аморты где-то за горизонтом, аж в 2026 году, у эмитента куча постоянно падающих выпусков при рейтинге ВВ, сидеть так и дальше – не лучший выбор.

Ох, нелегкая это работа – из болота тащить МФО-то! Без потерь в купоне это не получится. Лучше меньше, но с регулярным амортом или перспективой роста – соберем всех понемногу:

БДеньг2Р2 (95,1) -> СОБИЛИЗ1Р2 (95,2)

БДеньг2Р2 (95,1) -> ПушкПЗБО01 (95,3) и далее ПушкПЗБО01 (97,8..98,2) -> ₽

БДеньг2Р2 (95) -> ТаланФ1Р03 (94,8) и далее ТаланФ1Р03 (96,6+) -> ₽

БДеньг2Р2 (94,7..94,9) -> АквилонЛР2 (92,6..93,2) и далее АквилонЛР2 (96,4..97,8) -> ₽

БДеньг2Р2 (94,4..94,8) -> Фордевинд2 (93..93,1) – ну хотя бы с плюсом по телу и чуть более ранним амортом.

Ну и под занавес – пример обмена бумаг со «взрослым» купоном. Понятно, что не стоило до него доводить, ведь сам лично продавал Трейдберри по 101+, но что уж теперь – таковы превратности цены квальских бумаг:

ТРДБ 01 (99,3..99,6) -> АПРИ 2Р3 (99,2..99,5) и далее АПРИ 2Р3 (100,1..100,4) -> ₽

Как видите, большинство обменов делалось не столько с намерением посидеть с новыми покупками, сколько с ожиданием ралли котировок перед НГ или вскоре после него (по крайней мере в тех бумагах, где нашлись предпосылки для этого) – и последующей продажи с выходом в кэш.
Думаю, всем ясно, для чего – поучаствовать в новых размещениях ВДО под ставку 18+, дающих зачастую не только купон, но и апсайд. Но что можно обсуждать в декабрьских покупках по 100 с февральскими продажами по 102-106? – ну совсем ничего интересного, спорного, требующего расчета и наблюдательности.
Поэтому в следующий раз поговорим о практике «эвакуации» со всем известных «лесенок», по которым уже не одна бумага спустилась в пылающую бездну минусов и убытков. Ну а пока жду комментарии, поправки, альтернативные решения по действиям инвестора на падающем рынке.
Анализируйте рынок, ищите неэффективности и достигайте ваших целей, и пусть в вашем портфеле будут только доходные бумаги.

Читайте также первую часть заметок Андрея Титаева "Завет кота Матроскина, или Серийный лосерез" и вторую часть
«Минус за окном – минус в терминале, или «Возврат зелени вручную»

2024-04-29 16:51