Как иностранные держатели российских еврооблигаций с удивлением узнали о том, что на основании эмиссионной документации им могут платить в рублях
В последние недели зарубежные специалисты в области правового регулирования облигаций обратились к вопросу платежей Российской Федерации по своим суверенным облигациям, номинированных в валюте. Они невероятно удивлены тем, что в соответствии с положениями эмиссионной документации Российская Федерация имеет право осуществлять выплаты не в номинальной валюте, а в рублях. И на эти условия согласились те, кто такие облигации приобретал. Выводы, к которым приходят зарубежные коллеги, действительно поражают воображение и возникают впервые в мировой истории (аналогии с бондами Аргентины, Перу, Греции и т.п. не подходят), они влияют на формирование тех метрик (в том числе и ESG), по которым происходит оценка облигаций инвесткомпаниями:
1. Никто (возможно, слишком смелое утверждение) не читает эмиссионные документы от начала до конца. В какой-то момент времени устоялся формат поведения, когда все многостраничные тексты оставляют для прочтения неизвестно кому, а ориентиром для принятия решения являются те метрики и рейтинги, которые определяются иными участниками рынка. В результате, когда соглашение никто не читает, то случается следующее: иностранные держатели облигаций Российской Федерации вдруг узнают, что в многостраничных оговорках указаны все мыслимые санкции за все мыслимые действия, которые совершила или совершит Российская Федерация или иные страны в отношении нее, и в соответствии с этой оговоркой платежи могут осуществляться не в евро, а в альтернативной валюте, в том числе и российским рублем. Зарубежные специалисты отмечают, что такая оговорка нехарактерна для эмиссионной документации. Попросту говоря, иностранные кредиторы дали карт-бланш на любые действия заемщика и приняли на себя соответствующие риски, а Российская Федерация получила «страховку» и законные варианты для выбора формата дальнейшего поведения. Только вот узнали иностранные инвесторы об этом сейчас – когда прочитали эмиссионную документацию. Заключение зарубежных коллег такое: пожалуйста, кто-нибудь, читайте договоры. Добавим от себя: читайте их до совершения сделки, несмотря на количество страниц.
2. В эмиссионной документации нет отказа от иммунитета государства. Это тоже очень редкий случай, невероятно редкий. Мы уже писали ранее об иммунитете банка-международной организации, а теперь пришло время вспомнить об иммунитете, который был предвестником иммунитета международных организаций. Отсутствие отказа от иммунитета приводит к тому, что инвестор не может предъявить требование в суд. По сути, по таким облигациям на кону стоит репутация заемщика и, предполагается, что ни один заемщик не будет нарушать обязательства, так как его «кредитная история» будет испорчена. Но в современных условиях часть международных рынков уже закрыта для новых заимствований, поэтому вопрос «кредитной истории» стоит в новых политических реалиях, он требует новой взвешенной оценки, которая будет учитывать возможность своеобразного обмена платежей по облигациям на какие-то выгоды. Иностранные держатели облигаций будут стремиться, вероятнее всего (в случае неплатежа или в случае получения платежа в рублях) искать процессуальные возможности для обращения в суд Нью-Йорка или Лондона и даже если такой суд состоится, то предстоит процедура исполнения судебного решения, которая также довольно непростая. С учетом того, что на территории Российской Федерации такой взыскатель мало на что может рассчитывать (ведь платеж рублями был совершенно законным), - ему останется обращать взыскание на имущество Российской Федерации за рубежом.
3. При международных заимствованиях кредиторы привыкли видеть в эмиссионной документации такую оговорку как «pari passu» - применительно к рассматриваемому предмету она означает, что в отношении всех кредиторов со стороны должника обеспечивается равный подход и никому не будет предоставлено преимущество. Это латинское выражение мигрирует из одного документа в другой, оно настолько прижилось, что исследователи часто не задаются вопросом о том, что же оно означает и как влияет на обязательства по платежам. Зарубежные специалисты отмечают, что в оговорке прописывают как равное отношение ко всем кредитором на данный момент времени, так и в будущем. Применительно к российским еврооблигациям оговорка на будущее отсутствует, то есть даже если квалифицировать платежи в рублях как неравное положение кредитора по сравнению с другими кредиторами, кто получал платежи в евро, - то и в этом случае требования не могут быть обоснованы.
В связи с вышеизложенным представляется, что либо все приобретатели бумаг не читали эмиссионные документы, либо действительно приняли все указанные риски, так как не ожидали возможности срабатывания таких положений.
Автор: Николай Павлов, член АВО, облигационный юрист.