Investment leaders forum and award 2022
Надежные облигации против депозитов. Часть 1. Валютные инструменты. Дружественные и недружественные.
Андрей Ванин
Замещающие облигации - квазивалютный инструмент.
Текущая неизбежность.
Позволяет российским инвесторам получать доходы по привычным ранее еврооблигациям.
Отличный инструмент для тех, кто не готов избавляться от токсичных валют, но хочет получать доход.
Одни плюсы - российский эмитент, российский контур, российский инвестор - рисков нет, ни инфраструктурных, ни по получению доходов, ни по надежности крупных эмитентов, риски разве что геополитические.
Никита Чирков
Замещающие облигации - выпущенные по российскому праву и обращающиеся внутри российской инфраструктуры облигации, которые могут быть получены взамен замещаемого евробонда.
Особенности:
Основные параметры как в замещаемых еврооблигациях;
Все выплаты от эмитента в рублях по курсу ЦБ РФ;
Ликвидность;
Нет инфраструктурного риска;
Упрощенный выпуск до 31.12.2022 без регистрации проспекта эмиссии.
Держатель получает по факту абсолютно идентичную ценную бумагу, имеет размороженный актив - можно продать в любой момент на Московской бирже.
Как можно здесь зарабатывать?
2 пути:
Для состоятельных инвесторов - арбитраж.
Возможности: заработать 50+% за короткий срок;
Обернуть капитал несколько раз;
Купить качественный долг с дисконтом 30-60%
Риски:
Отказ от замещения;
Увеличение срока выхода из актива;
Невозможность платить в Euroclear.
Для тех, кто не готов вкладывать большие деньги, либо не готовы брать риски пусть и небольшие - покупать замещенные бонды на московской бирже.
Интересные доходности, пример - Евро выпуск Газпрома со сроком погашения год дает практически 10 доходность.
Перспектива данного рынка. ТОП-5 компаний по количеству выпусков:
Газпром 22 - либо до нового года, либо в начале след года бОльшая часть будет замещена.
РЖД 9
ГТЛК 6
Норникель и НЛМК по 4
Явного арбитража, как в евробондах ГАЗПРОМа здесь вряд ли получится.
Карта рынка уже замещенных бондов будет расширяться, выпусков 15-20 на горизонте полугода, если продлят упрощенный формат на 2023 год.
Сергей Сазонов
ГТЛК - с одной стороны, капитализация растет, по купонам платит, участвует во всех инвестициях. С другой стороны, не подпадает под указ 430.
Инвестор остается без купонов.
Законодательная власть в лице указа Президента - не работает, Исполнительная власть в лице ГосДумы, Министерства Финансов - ничего не могут сделать, Судебная власть в лице Прокуратуры - ничего не решает.
МКБ - в списке SDN выплачивает купоны в рублях
ВТБ там же - выплачивает купоны в рублях
РЖД - выплачивает купоны в рублях
Сбер - выплачивает владельцам купоны в рублях
ВЭБ - выплачивает купоны в рублях
ГАЗПРОМ - заместил 40.6% выпуска серии 41 в рублях
ПИК - заместил еврооблигации
Николай Рясков
Ингосстрах инвестиции
Есть ряд сложностей, связанных с расчетами - занимает очень много времени;
Ценообразование очень специфическое.
Риски: возможные дополнительные санкции. Стараться покупать облигации, где история понятна и прозрачна.
Основной риск - валютный - вы получаете выплату в рублях, но по курсу ЦБ РФ доллара на момент выплаты.
Олег Абелев
Юань и китайский фондовый рынок
Очень важна диверсификация
Говоря о китайском фондовом рынке имеем также ввиду гонконгский доллар
Не можем говорить о том, что есть возможность инвестировать напрямую в капиталы китайских континентальных компаний, именно для этого входными воротами существует Гонконг.
По итогам 2021 года капитализация всех китайских компаний в мире составляла $18 трлн.
Важно понимать, в какие ценные бумаги инвестировать. На китайских биржах торгуются: бумаги А и бумаги В. В Гонконге торгуются отдельные компании с листингом именно там, акции выпускают китайские компании, зарегистрированные за рубежом, и у которых не менее трети капитала у правительства.
Контроль над владением иностранных инвесторов отнюдь не означает контроль над капитализацией. Контроль росту капитализации не мешает!
Процесс либерализации продолжается.
Влияние иностранного капитала есть, но корреляция с ростом экономики не такая прямая, как принято считать.
За последние 10 лет ВВП КНР вырос в 2 раза, до $17.5 трлн.
Инфляционную задачу можно решить, есть дисконт в цене.
Дисконт связан с тем, что есть возможность инвестировать в более узкое количество эмитентов именно на континентальном рынке.
Российский рынок финансовых инструментов в юанях: Облигации Полюс и РУСАЛ. Для российского инвестора в плане замещающих инструментов - валютная доходность, которая обеспечивается рублевыми поступлениями, есть возможности не отказываться от самого депозита.
Банковский депозит в юанях - низкий порог входа. Недостатки - низкая доходность, отсутствие страховки выше лимита 1,4 млн руб.
Корпоративные облигации в юанях - более высокая доходность. Недостатки - более высокий порог входа, кредитный риск эмитента облигаций.
Рынок Гонконга - широкая отраслевая структура рынка.
Гонконгский доллар больше подходит для средне- и долгосрочных вложений, направленных на консервативное сохранение капитала и его защиту от обесценивания рубля.
В перспективе валюта может быть использована для покупки акций Гонконга через СПБ Биржу.
Никита Третьяков
Налогообложение-особенности валютной переоценки
Факторы, влияющие на доходность: изменение стоимости актива, размер купона, валютная переоценка.
Валютная переоценка возникает при изменении курса рубля при покупке по отношению к курсу рубля при продаже.
Что мы получаем в итоге - переплата и уменьшение доходности.
Что касается юаня, при сохранении более менее ровного курса или его снижении у нас всегда будет сохраняться приемлемая доходность.
При уменьшении курса рубля возникает дополнительная доходность в юанях.
При увеличении срока владения нивелируется риск убытка при увеличении курса юаня.
Алексей Третьяков
Замещающие облигации - на сегодняшний день уникальный и самый перспективный сегмент
Но насколько долгосрочна эта история?
Продлится ровно столько, пока государство сидит на одной стороне с валютными спекулянтами, заинтересовано в ослаблении курса рубля.
Как только произойдет скачок курса, закончится рыночное ценообразование официального курса ЦБ и возможность для движения капитала.
Придем к иранскому сценарию - есть несколько разных курсов, в замещающих облигациях один официальный курс, реальный курс и инфляция будет другая.
Лучше сейчас вывести деньги из российской финансовой системы.
С каждым месяцем ухудшается платежный баланс, импорт устойчиво растет, что будет с экспортом будет понятно в декабре и январе, когда вступит в силу нефтяное эмбарго.
Бюджетный дефицит - в бюджете огромная дыра, которую придется закрывать коллективно. Сначала ГАЗПРОМ ее закрыл, дальше население - инфляция, с инвесторов - через отрицательные реальные ставки.
Долгосрочно ставка будет не покрывать реальную инфляцию и ни в коротких, ни в длинных ОФЗ в реальном выражении сохранить деньги не удастся.
Главное в принятии решения для инвестора - где он находится и где находятся его деньги
Алексей Парфененок
ВТБ
Банковский сектор Белоруссии - 20 банков
70% гос банки
из 20 банков половина в санкциях
6 банков в SDN
примерно 20% рынка принадлежит банкам с российским капиталом.
Регулятор запрещает размещать на локальном рынке облигации и любые инструменты в иностранной валюте.
В планах - сделать размещение до 10 млрд в российских рублях.
Белоруссия должна урегулировать инструментарий оплаты по евробондам.
Выход белорусских эмитентов на российский рынок - первое полугодие 2023 года.
ВОПРОСЫ:
Некоторые управляющие компании ПИФов формируют фонды с такой инвестиционной стратегией как приобретение евробондов с последующим их замещением
Николай Рясков
Есть ПИФы замещенных облигаций
В недружественном контуре - очень сложная история, юридические риски для управляющей компании.
Сергей Сазонов
Почем эта компания купит эти активы на рынке в Европе и по какой цене она продаст их в ПИФ? Рисует любую доходность.
Алексей Третьяков
В ПИФе невозможно организовать арбитражную возможность.