Лента АВО

Какую угрозу несут Zombie LIBOR?

О компаниях-зомби говорят постоянно, жизнь таких компаний зависит от того, продлят ли им кредитные линии, и смогут ли они реструктурировать доли, ведь процентные платежи давно превысили прибыль до уплаты налогов и процентов. Мы и в России сталкиваемся с ними чаще, чем подозревали.

А вот что такое Zombie LIBOR?

Zombie LIBOR — это финансовые инструменты, которые по-прежнему привязаны к лондонской межбанковской ставке предложения (англ. London Interbank Offered Rate, LIBOR), даже несмотря на прекращение поддержки LIBOR и переход на SOFR и SARON ставки с 2021 года и скандалы, которые к этому привели.
Это означает, что процентные выплаты по этим инструментам по-прежнему рассчитываются на основе ставки LIBOR, хотя LIBOR больше не является надежным показателем стоимости заимствования денег.
На протяжении десятилетий LIBOR служила базовой процентной ставкой, используемой во всем мире для различных финансовых продуктов, от ипотечных кредитов до деривативов. Однако ее надежность оказалась под пристальным вниманием после того, как финансовый кризис 2008 года выявил манипуляции и неправомерные действия среди крупных финансовых учреждений, участвующих в установлении ставок LIBOR: ставку просто переставляли туда, куда нужно (по дружбе и за небольшой "бакшиш" от Citi и UBS).

Почему Zombie LIBOR - это проблема?

Zombie LIBOR могут создать неопределенность и волатильность на финансовых рынках. Это связано с тем, что процентные выплаты по этим инструментам могут сильно колебаться в зависимости от уровня ставки LIBOR, что затрудняет планирование будущих потоков.
По оценке Bloomberg в обращении находятся Zombie LIBOR на сумму около 20 триллионов долларов.
Фото: The Financial Times
На фото печальный трейдер UBS и Citi Том Хэйес, который получил 14 лет (позже 11 лет) тюрьмы за манипуляции с LIBOR с помощью деривативов.
Том был звездным трейдером на рынке деривативов в Токийском UBS с 2006 г. по 2009 г., принеся банку более $280М. В Citigroup трейдер перешел с бонусом в $4.2М, а 10 месяцев спустя начался скандал LIBOR.
Он утверждает, что его сделали козлом отпущения топ-менеджеры банков, что вполне имеет основания, если помнить про Брэдли Биркенфельда, раскрывшего правительству США финансовые схемы банка UBS по содействию клиентам в уклонении от уплаты налогов.
После скандала и громких дел регулирующие органы начали реформы и постепенно отменили ставку LIBOR, в конечном итоге установив официальную дату ее окончания на 31 декабря 2021 года. Предполагалось, что рынок перейдет к альтернативным базовым ставкам, в первую очередь к ставке обеспеченного финансирования овернайт (SOFR) в США и индексу (SONIA) в Соединенном Королевстве.

Хронология перехода с LIBOR:

1. Объявление о прекращении действия ставки LIBOR

В 2017 году Управление финансового надзора (FCA) объявило о прекращении действия ставки LIBOR, положив начало переходному процессу, который займет несколько лет.

2. Создание альтернативных ставок. Регулирующие органы и центральные банки ввели альтернативные базовые ставки (ARR) вместо LIBOR. SOFR, SONIA и другие были разработаны как прозрачные и надежные.

3. Усилия по переходу. Участники рынка начали перевод своих контрактов с LIBOR на ARR, с разной степенью успеха.

4. Официальное прекращение: 31 декабря 2021 г. ставка LIBOR была официально прекращена для большинства валют.

Масштабы проблемы Zombie LIBOR:

1. Опрос ISDA (Международной ассоциации свопов и деривативов): в ходе опроса ISDA 2021 года выяснилось, что примерно 10% респондентов не предприняли никаких шагов для перевода своих контрактов на деривативы с LIBOR.

2. Федеральный резервный банк Нью-Йорка сообщил, что по состоянию на октябрь 2021 года номинальная стоимость непогашенных контрактов на деривативы на сумму более 223 триллионов долларов все еще учитывала ставку LIBOR. Сейчас цифра меньше, а жадность менеджеров хедж-фондов больше.

3. Рынок кредитов переживает медленные изменения, при этом многие устаревшие кредиты все еще привязаны к ставке LIBOR. Это создает неопределенность в оценке этих кредитов и может привести к спорам. Что и происходит сейчас: менеджеры хедж-фондов делают профит, покупая Zombie LIBOR и требуя от банков, которые выпустили такие активы, выплатить проценты по ставке выше, например, SOFR, зарабатывая до 35% в долларах к погашению.

4. Регулирующие органы, в том числе Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) и FCA, выпустили предупреждения о рисках, связанных с сохраняющимися контрактами со ссылкой на LIBOR.

Вместо итога

Существование Zombie LIBOR, о чем свидетельствуют реальные данные, подчеркивает проблемы перехода от глубоко укоренившейся базовой ставки. Эти затянувшиеся контракты не только создают юридические и финансовые риски, но и препятствуют способности рынка полностью использовать альтернативные базовые ставки.
Участники рынка должны сохранять бдительность и продолжать усилия по выявлению контрактов на основе LIBOR и отказу от них. Регулирующие органы также будут играть решающую роль в мониторинге и снижении рисков, связанных с этими "зомби".
Всем поклонникам долговых инструментов стоит начинать с того, чтобы открывать эмиссионную документацию (условия выпуска и подводные камни) перед решением о покупке. Или искренне удивляться после.
После того, как на нежелании "бодаться" с бондовиками заработали крупные фонды, пошел приток инвесторов помельче, что привело к переоценке долга с 60% — 80% от номинала, по которым покупали фонды, на порядок выше.
Параллельно эмитенты перечитали эмиссионную документацию и не нашли обязательств переходить на другую ставку (в 80-х не все можно было предусмотреть), поэтому готовятся предложить свежеиспеченным бондхолдерам вечное владение и полюбовное решение по стоимости долга. Или суд.
Использованная литература:
1. Сравнительное исследование переходного периода ISDA 2021

2. Федеральный резервный банк Нью-Йорка

3. Libor Zombies Pit Hedge Funds Against Banks in High-Stakes Feud by Bloomberg (August 24, 2023)

4. The Looming Threat of Libor Zombies by Financial Times (July 1, 2023)

5. How to Avoid Libor Zombies by The Wall Street Journal (June 30, 2023)
2023-09-08 20:36