Тезисы предложения АВО в Минэкономразвития и Банк России по стабилизации рынка МСП

Проблема. В настоящее время на российском долговом рынке наблюдается экстремальная волатильность и неопределенность на фоне геополитической ситуации и санкционного давления.

В данных условиях мы видим потенциальную проблему резкого увеличения вероятности дефолтов предприятий-субъектов (МСП), разместивших свои облигации на биржевом рынке, в даты исполнения оферт или погашений выпусков по причине невозможности рефинансирования долга на сверхволатильном рынке, поскольку розничные инвесторы смещают фокус с риск-профиля эмитента на текущую конъюнктуру рынка, а доля частных инвесторов в выпусках небольших эмитентов может достигать 100%. В результате, из-за сочетания ухудшения условий привлечения займов и оферты/погашения, пришедшихся на неблагоприятный период на рынке, эмитенты могут утратить финансовую устойчивость даже со стабильно работающей бизнес-моделью.

Решением вышеуказанной проблемы может стать запуск программы «количественного смягчения» для выпусков биржевых облигаций эмитентов сегмента МСП с участием ВЭБ.РФ (либо его дочерней структуры). Программа предполагает следующий механизм:

1) ВЭБ.РФ выпускает специальные целевые облигации для обеспечения поддержки рынка облигаций субъектов МСП. Облигации размещаются на открытом рынке. При этом Банк России может принимать их в обеспечение по операциям РЕПО, а также проводить программы их обратного выкупа с рынка в рамках управления ликвидностью.

2) ВЭБ.РФ приобретает на вторичном рынке выпуски эмитентов из утверждаемого перечня выпусков (далее – Перечень). При этом Банк России разрешает учитывать выпуски из Перечня на балансе по номинальной стоимости до погашения и без формирования дополнительных резервов.

Критерием покупки выпусков на вторичном рынке является превышение спреда доходности к погашению соответствующего выпуска из Перечня и уровня доходности ОФЗ сопоставимой дюрации (можно также применять оценку по бескупонной кривой). За основу расчета спреда также можно взять иные базовые ставки, например, среднюю ставку целевых специальных выпусков ВЭБ.РФ (12%), RUONIA (9,7%), средняя ставка по выпускам из Перечня (16%). Размер спреда может быть примерно обозначен в районе 750 б.п. и подлежит обсуждению.

Критерий необходимо дополнительно настроить таким образом, чтобы он служил «страховкой» от панических продаж, но не возможностью переложить все риски на ВЭБ.РФ, продав ему все выпуски из Перечня. Поэтому граница покупки должна находиться ниже нормальной средней доходности к погашению каждого выпуска в соответствующий период времени с учётом рыночной конъюнктуры.

3)ВЭБ.РФ выступает якорным держателем новых выпусков эмитентов из Перечня, выпущенных под рефинансирование погашаемых займов. Оставшаяся часть размещается на открытом рынке. Таким образом, в период высокой волатильности эмитенты будут обладать доступом к рефинансированию по ставкам, не нарушающим их ранее принятую бизнес- модель.

Обоснование. Программа соответствует целям института развития, должна рассматриваться как программа поддержки МСП через механизмы фондового рынка и аналогична по сути уже одобренным и применяемым программам субсидирования расходов по купону и якорному участию в первичных размещениях со стороны Правительства и института развития – Банка МСП. Таким образом, она не несёт существенного дополнительного искажающего воздействия на долговой рынок в целом.

Риски дефолтности также не являются новыми и могут закладываться как аналог расходов на субсидирование. При благоприятном развитии экономической ситуации Программа может обеспечить дополнительную доходность для оператора поддержки – ВЭБ.РФ.

Целями данной Программы являются:

▪ оказание поддержки субъектам МСП, вышедшим на публичный долговой рынок, которые смогут продолжить стабильно финансировать операционную деятельность за счёт размещения новых выпусков биржевых облигаций;
▪ поддержание мобилизации индивидуальных накоплений граждан для обеспечения стабильности работы малых и средних предприятий через механизмы фондового рынка.

В результате реализации Программы будут достигнуты следующие результаты и эффекты:

▪ гасятся панические настроения, не связанные напрямую с риск-профилем эмитентов;
▪ поддерживается деятельность и продолжается развитие компаний-эмитентов;
▪ сохраняются рабочие места, социальная стабильность на местах и кадровый потенциал;
▪ сохраняются налоговые поступления в местные, региональные и федеральный бюджет, в сумме превосходящие прогнозный объём средств, который потребуется непосредственно задействовать в рамках Программы поддержки;
▪ сохраняются производственные цепочки, что имеет особое значение в период возможных жёстких внешних импортных ограничений;
▪ обеспечивается рефинансирование имеющихся выпусков с учётом рыночных ставок;
▪ индивидуальные инвесторы получают возможность сохранить свои вложения в облигации компаний, не продавать их в случае панических настроений, продолжить реинвестирование в новые выпуски уже знакомых эмитентов из Перечня;
▪ новый импульс получает прямое сведение средств частных инвесторов и малого бизнеса.

Объемы поддержки. В настоящий момент в обращении находятся 42 выпуска, включённых в Сектор Роста и выпущенные эмитентами-субъектами МСП (микропредприятия, малые предприятия, средние предприятия). Суммарный объём выпусков МСП, входящих в сектор роста и удовлетворяющих критериям Перечня, составляет 6,4 млрд рублей.

Общее число выпусков, относящихся к эмитентам-субъектам МСП, по данным Московской Биржи и Rusbonds, составляет 249, из них с объёмом каждого выпуска не более 500 млн рублей – 170 выпусков объёмом 30,4 млрд рублей: финансовые компании – 10,8 млрд (54 выпуска), компании, ведущие деятельность в сфере недвижимости – 6,2 млрд рублей (24 выпуска), все прочие сектора – 13,4 млрд рублей (92 выпуска). Именно последние две группы, с учётом критериев, могут быть включены в Перечень. Таким образом, с учётом критериев включения выпусков в Перечень целевой первоначальный объём поддержки может быть направлен на поддержание приемлемых доходностей на вторичном рынке по выпускам, общий объём которых составляет от 6,4 до 19,6 млрд рублей.

Критериями включения биржевых облигаций в Перечень могут быть следующие:

▪ эмитент является субъектом малого и среднего предпринимательства (согласно Федеральному закон от 24.07.2007 No209-ФЗ);
▪ объём выпуска не более 500 млн рублей;
▪ ни по одному из выпусков эмитента нет длящегося технического дефолта или дефолта.

Ключевым риском является высокая дефолтность в случае резкого ухудшения экономической и рыночной ситуации. На сегодняшний день в денежном выражении риск при экстремальном сценарии 100% дефолтности и полного выкупа всех выпусков на баланс ВЭБ.РФ не превысил бы 19,6 млрд рублей, что является высокой, но на фоне прочих рисков имеющей сравнительно низкое значение величиной. В реальности объём покупок со стороны ВЭБ.РФ, а, следовательно, и размер риска в денежном выражении с учётом оборота вторичного рынка будет кратно меньше.