Зеленые облигации — это не просто новый инструмент устойчивого финансирования. Это сигнал будущего. Но как на них влияют глобальные экономические потрясения и американская денежно-кредитная политика? Исследование международного коллектива с участием профессора Тамары Тепловой (член АВО, д-р экон. наук, проф., директор Центра финансовых исследований и анализа данных Факультета экономических наук НИУ ВШЭ) проливает свет на малопонятные, но критически важные механизмы: как компоненты кривой доходности американских гособлигаций воздействуют на рынок зеленых облигаций по всему миру — в обычное время и во время кризисов.
Работа опубликована в престижном издании North American Journal of Economics and Finance и выполнена в сотрудничестве исследователей из Zayed University (ОАЭ), Hubei University of Economics (КНР), Университета Абердина (Великобритания) и НИУ ВШЭ (Россия).
Что изучали?
Авторы анализировали, как три ключевых компонента кривой доходности США — уровень (level), наклон (slope) и изгиб (curvature) — воздействуют на доходности и волатильность индексов зеленых облигаций в разных странах на отрезке 2009–2022 гг. Кривая доходности отражает ожидания инвесторов по процентным ставкам: уровень — общее положение ставки, наклон — разница между долгосрочными и краткосрочными ставками, изгиб — поведение ставок на среднесрочном горизонте. Эти параметры, как показано в научной литературе, предсказывают рецессии и отражают глобальные циклы финансовой нестабильности.
Почему это важно?
Рынок зеленых облигаций растёт, но остаётся уязвимым к глобальным шокам. По данным на 2022 год, выпуск зеленых облигаций превысил $487 млрд, против $36 млрд в 2014-м. Но инвестиции в продукты устойчивости зависят от макрофинансовых условий. В условиях неопределённости — пандемии, войн, агрессивного ужесточения ФРС — поведение инвесторов становится менее рациональным и более подверженным “эффекту толпы”.
Авторы вводят гипотезу: динамика зеленых облигаций подвержена влиянию форм кривой доходности США через механизм глобального финансового цикла (GFC), где США играют центральную роль.
Метод и данные
Для анализа применялась модель с временно изменяющимися параметрами (TVP-VAR) в сочетании с сетевым анализом направленных связей (методология Diebold-Yilmaz), позволяющая отследить, какие продукты или индикаторы передают, а какие получает шоки доходности и волатильности (т.е. являются шокополучателями). В расчетах использовались дневные данные по гособлигациям США и страновым индексам зеленых облигаций с 2009 по 2022 год.
Что обнаружено?
1. Уровень доходности США — главный «транслятор» шоков
Из всех компонентов кривой доходности именно уровень оказывает наибольшее влияние на доходности зеленых облигаций. То есть долгосрочные процентные ставки США являются основным каналом передачи финансовых волнений на рынок «устойчивого долга» (т.е. зеленых облигаций).
2. Изгиб кривой — «глушитель» шоков
В отличие от уровня и наклона, изгиб чаще выступает получателем, а не источником шоков. Он «гасит» турбулентность, выступая буфером.
3. Кризисы усиливают взаимосвязь
На фоне COVID-19 и особенно российско-украинского конфликта резко возрастает взаимное влияние между компонентами кривой гос обл США и зелёными облигациями. В период СВО индексный размах передачи доходностных шоков вырос почти в полтора раза (с 859,69 до 1147,24). Это подтверждает гипотезу глобального финансового цикла: в кризисы взаимосвязи рынков возрастают.
4. Европа — главный передатчик
Зелёные облигации ЕС лидируют по передаче как доходностных, так и волатильностных шоков. Это отражает не только масштабы рынка, но и уязвимость к геополитике. Скандинавские страны — особенно Дания — также выступают активными донорами волатильности.
5. Япония, Австралия, Новая Зеландия — шокополучатели
Японские зеленые облигации, как и бумаги тихоокеанских стран, в основном воспринимают шоки, особенно в период военных конфликтов.
Что это значит для практики?
- Инвесторам: стоит отслеживать не только сами процентные ставки, но и характеристики кривой доходности. Долгосрочные ставки особенно важны для оценки рисков зеленых облигаций.
- Эмитентам: важно учитывать, как реакция рынков на шаги ФРС может повлиять на стоимость заимствований по зеленым бумагам.
- Центральным банкам: при разработке денежной политики и регулировании потоков капитала нужно учитывать трансграничные эффекты американской политики, особенно на устойчивые инструменты.
- Российским участникам рынка: результаты исследования подтверждают необходимость развития независимого «устойчивого финансового сегмента», менее подверженного волатильности глобальных ставок и геополитических шоков.