Риск, связанный с процентными ставками

Грустно получать по купленным в 2021 году облигациям всего 6% годовых, когда в 2022 г. по ним же можно получить 12%.

Но продать их можно только зафиксировав убыток по телу.

Это риск процентных ставок!

Риск процентной ставки – это возможность инвестиционных потерь в результате изменения процентных ставок.

Цена облигации движется в противоположенном направлении по отношению к ставке. Если ставка ЦБ растет, то облигации дешевеют по телу. Так они дают актуальную на данный момент доходность к погашению.

Как же это выглядит на практике?

Риску процентных ставок, или процентному риску, подвержены больше длинные облигации со сроком погашения более 3-х лет.

Если инвестор купил облигацию с доходностью 11% годовых при ставке ЦБ 9%, то при повышении ставки ЦБ до 12% инвестор будет уже в проигрышном положении, т.к. его облигация подешевеет по телу. По данной облигации справедливая доходность будет выше, чем получает наш инвестор. Если же наш инвестор в этот момент решит продать облигацию, то он вынужден будет зафиксировать убыток по телу облигации. Доходность по инвестиции будет ниже, чем он рассчитывал.

Рассмотрим обратную ситуацию. Инвестор покупает облигацию с доходностью 12% годовых при ставке ЦБ равной 10% годовых. При снижении ставки ЦБ до 8% наш инвестор выигрывает, ведь доходность, которую он получает, выше рыночных аналогов сопоставимого кредитного качества. При продаже облигации наш инвестор сможет продать ее дороже, чем купил.

Ключевая ставка ЦБ в конце 2020 г. была 4,25 %. В конце марта 2021 г. года начинается цикл поднятия ключевой ставки. Рассмотрим два примера.

Пример 1

Цена облигации 26207 9 сентября 2020 года года на закрытии 114,5% от номинала. Ставка ЦБ РФ 4,25%.

Если инвестор решает продать облигацию 13 сентября 2021 г, то ее цена составит 105,5% от номинала. Ставка ЦБ при этом 6,75%.

Результат: цена облигации упала почти на 8% за год.

Пример 2

Если инвестор купил ОФЗ 26207 7 апреля 2022 года, то цена покупки была бы 86,7% от номинала, ставка ЦБ на тот момент была 20% годовых.

На момент же написания статьи 6 июня 2022 г. облигация стоит 97% от номинала, а ставка ЦБ составляет 11%.

Результат: цена облигации выросла почти на 12%

Процентному риску подвержены в большей степени облигации с большой дюрацией. Изменение в цене у бумаги с большой дюрацией будет больше, чем у бумаги с малой дюрацией.

Ожидания рынка

Не только сама процентная ставка влияет на цены облигаций, но и ожидания рынка по ставке. В тот момент, когда ставка ЦБ высокая, а рынок ожидает снижения ставки, облигации с большей дюрацией будут давать меньшую доходность.

Ту же самую ситуацию мы можем наблюдать в банковских вкладах. В конце марта 2022 года ставка ЦБ была 20 %, но вклады под 20% годовых предлагали только на 3-6 месяцев, на год можно было разместить деньги под меньший процент.

В этот момент короткие облигации давали большую доходность по сравнению с длинными. Говорят, что рынок закладывает понижение процентных ставок.

Пример кривой ОФЗ 30 марта 2022 года:

Источник: Telegram-канал Bonds lab

Мы видим, что максимальные доходности у коротких ОФЗ, несмотря на то, что риски длинных ОФЗ намного выше.

Инвестиционные стратегии

Эту ситуацию можно использовать как инвестиционную стратегию. Ставка ЦБ имеет свою цикличность. Есть периоды повышения ставки, есть периоды понижения.

Покупая более длинные бумаги в момент, когда ставка ЦБ высокая, инвестор находится в выигрышном положении, т.к. при ее понижении инвестор сможет зафиксировать высокую доходность на более длинный срок, а в случае необходимости сможет продать облигации выше цены покупки.

Для того, чтобы заработать по телу при понижении процентных ставок, необходимо выбирать облигации:

С большей дюрацией

Эти облигации больше изменяются в цене при движении процентных ставок. Если вы собираетесь их продать при смене цикла, то прирост цены будет выше, чем у облигаций с меньшей дюрацией. При желании держать до погашения вы можете на более длинный срок зафиксировать себе высокую доходность.

С фиксированным купоном

В данной ситуации нам не интересно, чтобы купон менялся, например, в зависимости от ставки ЦБ, мы хотим получать фиксированную высокую доходность длительное время.

Без оферты

На офертах могут быть изменены условия выпуска (put-оферта) или погашение (call-оферта), а инвестор заинтересован получать высокий доход длительное время.

Чтобы защитить себя от процентного риска при повышении ставок, необходимо выбирать облигации:

С плавающей процентной ставкой

При покупке облигаций с привязкой купона к ставке ЦБ ваш доход изменяется в зависимости от ставки ЦБ. При ее повышении купоны тоже увеличиваются.

С малой дюрацией

Это даст возможность инвестору "переложиться" в другие выпуски с большей доходностью.
Если идет цикл повышения ставок, то облигации с коротким сроком погашения и малой дюрацией вскоре погасятся, и инвестор сможет купить новые выпуски облигаций с большей доходностью.

С офертой

Оферта выгодна инвестору. Инвестор сможет переложить деньги в облигации с более высокой доходностью.
Если по выпуску предусмотрена put-оферта, то инвестор может предъявить бумаги к выкупу. Полученные средства он сможет инвестировать в более выгодные выпуски облигаций.